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第九城市（Nasdaq: NCTY）：构建战略闭环，打造游戏产业新生态，夯实基本面驱动价值重估 时间：2025-03-28 16:01:00 编辑：一只小编辑OVO
截至2025年3月，第九城市（NASDAQ: NCTY）借助4家垂直领域合资公司，完成了从游戏研发、发行到用户运营的全产业链布局，形成了“数据 – 流量 – 变现”的生态闭环。这一战略举措不仅助力其摆脱单一业务“挖矿”的标签，重新回归游戏主业，更凭借5亿元的对赌利润承诺（超过部分A股游戏公司全年净利润）彰显了业务的确定性。
合资矩阵的协同价值：
1. 整合发行资源：与浙江欢娱合作，锁定传奇类游戏头部发行能力，承诺2025年收入9亿元、利润3亿元；
2. 精准触达流量：绍兴通泽的AI算法覆盖超过1亿传奇标签用户，承诺年度利润1亿元；
3. 实现成本效率革命：深圳即拓的AI广告技术将买量成本压缩至行业均值的1/3，利润年增速超过50%；
4. 筑牢下沉市场壁垒：成都倾程凭借3亿非官方用户网络及“虚拟补贴”模式，承诺8000万元利润且年增长50%；
5. 挖掘全球化潜力：未披露的东南亚合作方依托私域流量池，助力新游首月ROI突破300%。
第三方机构测算，若现有对赌协议兑现，九城2025年游戏净利润将超过3.8亿元，相较于2023年增长1900%，业务拐点清晰明确。
二、生态壁垒：数据主权与协同效应构筑双重护城河
九城的合资战略并非简单的资本游戏，而是通过三重隐秘逻辑构建长期壁垒：
1. 沉淀数据资产：所有合资游戏强制接入九城SDK，用户行为数据实时回流至AI中台。例如，《MIR M》通过通泽触达1亿用户的同时，九城已构建500万 + 核心玩家付费模型，为后续产品迭代提供底层支持；
2. 平衡控制权与灵活性：通过51%控股 + 利润对赌条款，九城既避免了高额并购成本，又保留了2026年后低价收购剩余股权的主动权；
3. 收获生态协同溢价：第三方研究表明，通泽的数据推广、即拓的算法优化、倾程的下沉渠道与欢娱的发行资源协同，可使单款游戏用户生命周期价值（LTV）提升50% – 80%。
三、财务重估：低估值下基本面反转信号显现
截至2025年3月28日，九城市值仅1.36亿美元，与行业龙头相比存在显著预期差：
• 利润结构错配：当前财报将合资利润计入“投资收益”，但按实质控制原则，自主发行 + 联合运营收入占比实际超过70%；
• 横向对比凸显低估：
◦ 心动公司（市值32亿美元）、哔哩哔哩游戏板块（估值45亿美元）的市值分别是九城的28倍、40倍；
◦ 按2025年预期净利润3.8亿元（约5300万美元）计算，九城市盈率仅2.1倍，远低于行业均值15倍。
四、未来催化剂：增长潜力与行业机遇并存
1. 实现全球化破局：东南亚发行商并购进入尽调阶段，标的公司2024年流水超9亿元，有望开拓新兴市场增量；
2. 享受流动性修复红利：在美联储降息周期下，中概股估值修复将优先惠及九城等业务拐点明确的企业，若PE回归行业均值，市值存在700%的上行空间。
五、结语：闭环生态重塑游戏产业价值链
第九城市的战略本质是通过垂直整合与数据驱动，在竞争激烈的市场中开辟出“高质普惠”的新蓝海——其合资矩阵不仅降低了下沉市场玩家的体验门槛，更以标准化服务重构了行业成本结构。
正如QuestMobile数据显示，中国下沉市场移动用户规模已达6.47亿（占比52.6%），九城凭借倾程的渠道网络、通泽的算法能力与欢娱的发行资源，正逐渐成为这一增量市场的引领者。若对赌协议顺利兑现，九城有望在2025年重回一线游戏厂商行列，其“数据 – 流量 – 变现”的闭环生态或将成为中概股价值重估的新标杆。
一场由“认知差”驱动的资本重构
九城的战略与蜜雪冰城有着异曲同工之妙——通过垂直整合（蜜雪掌控糖/奶，九城掌控数据/流量/用户），在红海市场中开辟出“高质低价”的新蓝海：
• 蜜雪模式：3亿下沉用户能够消费得起6元奶茶，依靠的是全球原料采购 + 自建物流网络；
• 九城路径：3亿玩家能够畅玩“轻氪金”游戏，依赖的数据闭环 + AI算法有效降低了成本。
资本市场视角：当行业龙头心动公司、哔哩哔哩估值超过30亿美元时，九城1.36亿的市值犹如2014年的拼多多——利用合资协议作为杠杆，凭借数据主权筑牢壁垒，借助预期差红利引发价值重估。
(数据来源：九城公告、Jefferies研报、Sensor Tower、QuestMobile)
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